优信对标Carmax，当前估值是否合理

优信对标Carmax，当前估值是否合理

Carmax是美国的一家老牌的二手车交易商，目前总市值达到140亿美元，相比之下，优信同期总市值只有5.93亿美元，是Carmax的1/23。期间差距为何这么大，我们可以进行对比分析。

Carmax扩张的路子，是从二手车批发的B2B车商开始，以实体店二手车零售发家，再通过不断在全美开店实现扩张。近年Carmax将销售平台做到了线上，并开始以一个互联网玩家的身份竞逐二手车市场。

而优信，同样起家于二手车批发商，接着开始发力零售，但与Carmax不同的是，优信在一开始便在进行线上店铺铺展。

根据Carmax去年的数据，其全年销售汽车119万辆，按照Carmax达到140亿美元的市值，平均一辆车大概能折合1.17万美元的市值。

而优信这边，2018财年撮合销售汽车81万辆，按照5.93亿美元的市值，车均市值只有730美元。相当于Carmax是优信车均市值的16倍。

再从这两家的毛利情况来看。

按照最新的数据估计，Carmax 2019财年第四财季每辆车的毛利率大概在15%，这个是根据整车毛利计算的。

而优信这边的毛利不是按照整车计算，而是按照佣金扣返佣计算的。

优信的服务费率分两部分，一个是交易佣金，一个是助贷佣金；而根据优信公布的财报，其毛利率为70%，如果将上述服务费率与毛利率相乘得到的数据，即可让优信横向对比Carmax的估毛利。

根据最新的财报，仅以优信的B2C业务计算，其本地购两项业务take rate加起来大概在7个点左右，全国购的take rate 在12个点以上。再乘以毛利率，我们大概可以估算优信的按照可比整车销售毛利在5%到10%，也就是Carmax毛利的二分之一到三分之一。

如果按照这个水准，以Carmax单位售车计算可比毛利水平，Carmax和优信单车价值应该在两倍之内，那么合理情况下，优信单车价值应该至少达到六千美元左右，也就是现在的十倍。相应的，按照单车价值计算的优信的整体估值则至少得在50亿美元以上。

其实所有人都知道，Carmax创出新高而优信等中概股却陷入“命运反转”的境地，完全是由于美股投资者对华资股的成见。美国有个投行以前列过一个所谓“Trump Up'的股票池，形容美国市场全面本土化后能因此受益的股票，而Carmax就是其中一员。这种状况其实加剧了中美对标企业的估值差。

相比Carmax，优信采取了一个较为不同的发展顺序，即先扩充线上渠道，再用全国购的模式“打通任督二脉”——“任脉”包括在淘宝、懂车帝、58同城等聚合型平台建立流量矩阵；“督脉”包括搭建触达四五线城市甚至县城的服务网点的合伙人模式，将小渠道糅合成大网络，任督二脉共同构成“超级供应链”。

以此为基础，优信的第一季度财报的表现来看，也是效果斐然，优信2019年第一季度实际发生并承运的不重复物流线路8471条，全国购业务覆盖全国超900个城市及地区，交付距离超4000公里。优信的这种在广袤国土上调运重资产的协调能力，是继二手车电商生态之外，第二个没有被明确估算的无形资产与护城河。

估值差异其实是普遍存在的，但不论是从运营模式还是从全新的二手车交易生态来说，优信的估值都远远不止当前的6亿美元。